非食品项增速新低的政策含义
非食品项增速新低的政策含义2020年07月09日国家统计局发布:2020年6月CPI同比2.5%,前值2.4%;环比0.1%,前值0.8%;PPI同比3%,前值3.7%;环比0.4%,前值0.4%。6月CPI短暂反弹,其中食品项由于供给冲击明显回升;PPI明显收窄降幅,均符合预期。但CPI非食品项同比增速降至0.3%,创2010年1月以来新低,其中交通通信、居住、衣着等仍在负增长,反映出居民消费持续弱势。这与制造业PMI小型企业指数、从业人员指数偏低(进而居民收入预期)存在印证。在就业优先的政策目标之下,这可能是7月中旬中央政治局会议的关键影响因素。CPI预测:未来三个季度将保持下行趋势,主因在于下半年基数因素将从3.3个百分点快速下降至0。但出现负值的概率在降低,原因一是国内总需求整体回暖。二是食品类可能继续受到供给侧冲击,包括洪涝灾害和疫情局部爆发,以及生猪出栏减缓和削减多国进口等。三是受疫情冲击更明显的服务消费将在下半年出现恢复,对应非食品项在0.3%见底。PPI预测:下半年原油价格持续回升,但回升斜率偏低,对应下半年PPI将持续收窄降幅,可能于年底前后恢复到0%。原因一是美国防疫落后于欧洲,美联储将保持甚至加力宽松,美元指数趋于回落;二是美国原油自动减产幅度可观;三是需求层面,国内制造业PMI连续4个月扩张,但美国疫情复发、南美和印度等疫情仍在扩散。总之,上半年货币供应量远超去年同期,但CPI趋于下行(尤其是非食品项),PPI仍为负值。宽松货币政策没有引发商品领域的过热(6月PPI回升仅在一定程度上反映),反而更多表现为金融资产过热。其形成机制如前期报告《消失的货币现象QE和负利率难以推高通胀的四个原因》所述,在经济低迷和货币宽松的环境中,新增货币服务于实体经济的意愿相对偏低,因而工业品、消费品的价格上行预期并不明显,反而是具有资产属性的产品价格会率先上升。一、CPI短暂回升,未来三个季度将保持下行趋势6月CPI同比增速反弹至2.5%(前值2.4%)。与上月相比,基数因素贡献从3.24回升至3.34个百分点,新涨价因素的贡献持平前值0.84个百分点。分项来看,CPI回升的驱动主因是食品项,尤其是猪肉、鲜菜。而非食品项同比增速进一步下行至新低0.3%。食品项猪肉、鲜菜回升的动力,一是国内复苏带动餐饮等需求回暖;二是供给端受到了多地洪涝灾害和北京局部疫情等冲击;三是猪肉价格在季节性因素、出栏减缓和削减多国猪肉进口等影响下,也出现了明显回升。此外,食品类中的粮食、食用油、水产品等项目的同比增速仍然稳中有升,但蛋类、鲜果的同比增速出现明显回落。展望下半年,CPI基数因素将快速下降,国内局部疫情对食品等必需消费品的供应冲击也应有所缓解,对应CPI食品项将继续回落;受疫情冲击更明显的服务消费将在下半年出现恢复,对应非食品项在0.3%见底并逐渐回升。综合预测,未来三个季度内CPI将保持下行趋势,并在2021Q1由于基数因素短暂进入负增长,2021Q2后转正。
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